一张凭证，一个到期日
链上固定收益的主流实现不是「协议承诺利率」，而是把一笔存款拆成两个标准 ERC20：到期凭证与收益凭证。到期凭证的价值是「到期时能换回的面值」，今天以低于面值的价格交易；收益凭证的价值是存续期内全部利息权益。买到期凭证等价于锁定了到期年化，没有浮动、没有自动续期。
定价与年化换算
零息定价的基本关系：折价率约等于年化收益率乘以剩余期限占比。面值 100 的凭证，按 99.5 买入、剩余半年到期，隐含年化约为面值溢价 0.5% 折算到全年，即约 1%。这就是全部数学，复杂感来自两处：交易价格由市场报价而不是公式决定，因此任何利率与信用预期的变化都会立刻重写成折价；以及剩余期限在分母里，利率变动对长期凭证的折价冲击天然大于短期。
把价格翻译成收益率
使用时忘掉价格本身，永远换算成到期收益率再看：它才可与别的产品横比。两个常见坑：把收益凭证的杠杆暴露错当固定收益——收益凭证承担利率变动的全部放大，不是保守仓位；把协议清算前退出错当持有到期——到期收益率的定义包含你大概率活不到到期就因急用钱提前折价卖出的现实，这是行为折价而不是产品缺陷，但只能用期限匹配来防御。
折价突然扩大的四种原因
利率预期上移：旧凭证相对新发行变便宜，全曲线折价同步扩大，属正常重定价。底层利率异常：供给端利源萎缩（存款利率跳水），市场为剩余期限重新给价。信用预期恶化：底层协议出现坏账、清算延迟或治理动荡时，到期凭证从「准现金」降级为「有违约可能的债权」，这一跳往往最大最突然。流动性挤兑：做市库存被抽干时，即使基本面未变，急卖盘也能把折价砸出远超理性和随后的均值回归。区分前三种与第四种，靠查看同期新发行凭证的收益率是否同步跳升——同步跳升偏向前三种，只有老凭证折价扩大多为流动性事件。
使用路径与适合度自检
适合：有明确期限的资金、把闲置稳定币从纯存款升级为期限分层组合、需要与浮动产品对冲的固定腿。不适合：期限不定的活钱、把收益凭证当高息存款的不熟悉杠杆者、把到期凭证当现金管理工具的使用者——它是债券，不是货币。 组合上按到期日错开建仓形成阶梯，能平滑再投资风险；单条曲线的集中押注则把利率方向暴露一次性叠加，需要自己承担重定价的波动。 （提示：文中数字为公式示例，不构成投资建议；具体产品以协议合约与存续期条款为准。）
与浮动利率存款的组合用法
固定腿与浮动腿的组合是利率观点的直接表达：预期降息时拉长固定腿锁定当前收益率，预期加息时把资金留在浮动端等待重定价——借贷端的固定与浮动选择逻辑同源，见固定利率与浮动利率。两个提醒：阶梯式错开到期日同样能平滑表达观点，不必单点押久期；收益率曲线的陡峭与平坦本身携带市场对远期利率的共识，你的判断与市场分歧越大，仓位越要小，这不是胆小，是对「你对了但时间错了」这种常见剧本的定价。
（补充说明与前文同样只讨论机制与操作纪律，其中的假设数字均为原理示例而非实时数据，不构成投资建议。）
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