收益率必须能落到现金流
判断一种稳定币收益能不能长期存在，唯一诚实的方法是给它找到一条从真实资产到你账户的现金流路径。找不到路径的收益不是低一点的问题，而是它来自某个尚未发生的转移——要么来自后来者，要么来自某个你没看到的补贴方。
第一类：储备资产收益
发行方拿用户的存款去买短久期债券或存放于银行体系，利息的一部分以收益形式分回持有人。这是生息稳定币的主流来源，也是唯一与整个金融体系利率环境绑定的来源。三个边界：利率环境决定天花板，降息周期里这类收益率整体下移；发行方分成比例决定你能拿到大盘的几成；储备透明度决定这个数字可不可信——储备结构、久期、托管方的定期披露是把收益率当真话的前提。
第二类：协议利差
借贷协议用存款端低息、资产端高息赚利差，一部分利差返还存款人。它的特征是跟随链上借贷需求波动，牛市加杠杆需求旺盛时冲高、需求退潮时缩回。风险侧要盯的是资产端：利差的可持续取决于借款人抵押的资产质量与清算系统在过去波动中的实测记录，一个只在平静期运营过的协议，它的利差历史参考价值有限。
第三类：补贴与转移
来自代币排放、来自运营方预算、来自其他业务线的交叉补贴。这类收益的特征是「与外部资金池的意愿有关」，它可以在任意时点被治理决定取消或大幅削减，也常见于冷启动阶段的促销。识别方法：查收益的支付来源是协议收入表还是国库排放表——两者在文档与链上数据里都能区分。
消失顺序与压力测试
历史上稳定币收益承压时的退潮顺序有规律：先砍补贴，再收利差返还，最后储备收益随市场利率自然回落。同时盯两个先行信号：储备产品的信用事件（发行方利源萎缩）与借贷协议坏账率与清算执行延迟。给自己一个问题：若该收益率归零，你还愿意持有什么形式的资产、多大比例——愿意的那部分，才是你为安全性配置的部分，超出的部分是收益头寸，要按头寸管理。
持有前的三句自查
收益对应什么资产与久期、发行方拿几成、历史上它什么时候降过价以及为什么。三句话都有可验证答案的收益率，才配进你的闲置资金账本。 （提示：本文讨论一般性机制，不指向任何具体产品；利率与储备情况会变化，决策前请核验最新披露，不构成投资建议。）
与利息公式的接口
评估收益时记得把复利算回去：同为百分之四的名义利率，每日复投与到期一次结息的到手差异用APR 与 APY 的换算就能量化。生息稳定币若内置自动复投，隐含的复投摩擦是被计进宣传数字还是转嫁给持有者，值得查一次披露口径；两种设计的真实到手差距一年下来并不小。这类细节不影响你今天的收益，但决定了你三年后回看时，两个「看起来一样」的收益率哪个真的兑现过。给每个持仓记一行口径备注，是收益类资产最便宜的尽职调查。
（补充说明与前文同样只讨论机制与操作纪律，其中的假设数字均为原理示例而非实时数据，不构成投资建议。）
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