稳定币储备的久期问题：短债也要看到期错配

一句话结论

储备池的”久期”是被披露比例掩盖的变量：都是”百分之八十投国债”，三十天到期与两年到期的风险完全不同。久期衡量的是”利率变动与变现等待”的综合暴露，读储备报告时先问资产的平均到期时间，比问资产类别更接近挤兑生存率。

久期在储备里管两件事

变现等待。 挤兑要的是”今天能否变成现金”。隔夜逆回购几乎即时，短期国债几个交易日内到期或经回购市场变现，较长期限的持有到期资产提前出售就要承担市值波动。储备组合的加权平均期限（WAM 类指标，发行方披露口径不一）就是这个”等待菜单”的摘要，核验时间：2026 年 7 月，披露粒度以各家报告为准。

利率敏感度。 久期也衡量利率变动对市值的冲击：期限越长，加息时账面浮亏越大。浮亏不影响按面值赎回的能力，只要不需要在市场低点卖出——这句”只要”就是流动性风险的全部定义，压力测试框架见稳定币挤兑压力测试怎么读？。

为什么发行方会拉长久期

静态利差曲线通常是期限越长收益越高，长一点的久期让储备收益增厚，支撑发行方的利差商业模式，动机拆解见稳定币发行方的利差从哪里来？。约束它的应当是压力情景：假设极端一周内 X%流通量赎回，储备需要多少日内变现完毕。把这条约束公开成指标（如”现金加一周内可变现资产不低于流通量的 Y%”），是透明度竞争里最有信息量的披露，目前没有统一标准，自报口径差异大。

读报告的三个追问

第一，报告给的是类别占比还是期限分布直方图？只有类别的报告在久期维度等于空白。第二，浮亏资产按市值还是摊余成本列示？两种口径在加息周期差距可观，口径切换要能查到说明。第三，储备久期与持有人结构是否匹配？机构占比高、进出快的一篮子资金配长久期，是错配；小额分散沉淀资金配稍长期限，有合理成分——持有人结构数据的读法见稳定币持有人结构怎么看？。

与货币基金监管的对照

货币市场基金在 2008 与 2020 两轮压力后确立了流动性资产最低比例与组合加权期限上限的监管框架；主流稳定币面对的监管（如部分法域对储备资产期限的约束）正在趋同同一逻辑。这条监管演进给了用户一个免费参照系：监管盯的两个变量就是收益率与流动性之间的取舍，理解它，比记住任何单一评级数字都耐用，储备类别的展开见稳定币发行方的储备金池怎么分配？。