美联储逆回购工具如何抬着稳定币储备的收益地板

一根利率地板，两根传导管

美联储有一个对普通用户隐形、但对短端资金定价无处不在的工具：隔夜逆回购（ON RRP）。符合条件的机构把手里的现金交给美联储，换走国债作抵押，过夜拿回本金加一个固定利率——等于央行向市场摆了一个“无风险存钱罐”。它的对手方名单包括货币基金、一级交易商、银行和政府赞助企业，不含稳定币发行方，因此它对稳定币的影响要走两根传导管。第一根管：货币基金是这个工具的主力用户，基金把钱存进央行，就不用去抢国库券和回购市场的额度，短债与回购利率于是被托在地板附近；发行方经由短债与回购渠道赚到的储备收益，自然贴着同一根地板。第二根管：当基金现金大量回流央行（用量飙升）说明市场现金过剩、私人资产收益率向地板收敛；当用量塌缩，说明现金重新涌向私人短债，息差结构重新洗牌。稳定币储备收益率这张表，本质上是这两根管子压力计的读数之一。

参数的近年变化

这个工具的参数由联邦公开市场委员会随政策环境调整，公开记录举要如下：2021 年 7 月启用时为试点性质，设单一对手方上限与总量上限；2025 年 7 月 30 日的执行说明（次日起生效）取消了总量上限、把单一对手方每日上限设定为一千六百亿美元，执行利率在当时的政策区间下沿。参数变化的意义不在于数字本身，而在于确认了工具的长期定位——央行愿意在地板位置吸收不限总量的合格机构现金。需要精确区分的是：取消总量上限这一步在逆回购工具上体现为 2025 年 7 月的参数调整，而常备正回购（SRP）的每日总量上限是在 2025 年 12 月的执行说明中才取消、改为全额分配格式——地板与天花板两个工具直到那年年底才都变成“不设总量闸门”。对短端资金市场，这是一种承诺：地板不会因“央行额度用完”而失守。对稳定币行业，同样的承诺意味着储备的闲置现金层存在一个容量近乎无限的无风险停放处（经由货币基金或回购链条间接进入），这在挤兑压力测试文献里常被引用为短端流动性兜底的参照物之一。要注意使用纪律：参数还会继续变，引用任何上限或利率前核对当期执行说明。

观察指标：两个免费面板

第一个面板在纽约联储官网：每日逆回购操作结果，显示当天有多少资金选择存进央行。把它和短期国债利率、SOFR（担保隔夜融资利率）并排看，可以直观感受短端资金的松紧与地板的吸力；基金资金流入央行高峰与国库券供给节奏的互动，还能解释一段时间内发行方“钱多券少”的配置压力。第二个面板在发行方自身：透明度页若披露收益或利润数据，可用其储备规模粗算隐含收益率，与 ON RRP 利率及货币基金七日年化对比——显著高于地板的隐含收益，往往指向更长久期或信用下沉（方法见前文表外敞口与收益归因的讨论），显著低于地板则可能是费用侵蚀或投放渠道低效。两个面板一个看宏观水位，一个看个体成色，组合使用即可覆盖“利率如何影响稳定币”这条传导链的大半（该链条的另一端——发行方竞争与资金成本——另有专文）。

常见疑问

问：发行方自己能不能把钱直接存进 ON RRP？答：它不是合格的逆回购对手方；间接路径是把现金投入货币市场基金或经由对手方做逆回购，两层结构意味着多一层费用与对手方，也多一层法律缓冲。问：地板利率会决定稳定币价格吗？答：不会——地板影响的是储备收益与发行方让利能力，二级市场价格仍由供需、铸赎通道效率决定；但长期高地板会放大发行方补贴获客的能力，间接改变竞争格局。问：普通读者为什么值得每天瞄一眼用量？答：它是少数真正领先、免费、无噪声的流动性指标之一；央行资产负债表与私人部门现金流向的每一次换挡，都会先在这里显形。

工具参数、利率与用量均为动态事实，本文以美联储 2025 年前后公开执行说明与数据页为参照；引用前请核对当期数值。本文不构成投资建议。