一种没有票息的债券
期限一年以内的美国国债里，四周、八周、十三周、十七周、二十六周档国库券不按票面付息。它们折价发行：你按低于面值的价格买入，到期按面值兑付，差额就是全部回报。假设一张面值一千美元的十三周券以九百九十二美元左右成交，八十多天的收益约八美元，年化后大致落在百分之四上下的量级——以上只是算术演示，与实际行情无关。读这类报价有三个口径：面值、发行价、贴现率。贴现率用收益率表达时还要区分银行贴现收益与投资现金收益，两套算法差着一年三百六十天与实际天数的换算，比较不同平台报价前先确认用的是哪套，这是普通读者最容易忽略的口径陷阱。
三个数之间的换算关系
折价幅度除以面值再乘天数比例，得到的近似年化就是贴现率。它随两个变量走：市场资金的价格（政策利率的传导）与这张券到期前的不确定性。因为剩余期限短，价格对利率变化的敏感度远低于十年期债券，这也是货币基金与稳定币储备偏爱它的根本原因——净值波动小，接近现金而略高于现金收益。但短不等于无风险错配：储备的久期问题在赎回高峰期依然存在，哪怕资产全部是短债。
供给节奏是另一条线索
国库券靠定期拍卖滚动发行，财政部按日历循环翻新券：旧券到期与新一批竞卖交错，形成市场流动性的潮汐。拍卖的投标倍数、一级交易商承接比例这些指标，反映的是短端资金的松紧。稳定币储备是短债的重要机构买家之一，发行方披露的储备结构里那一行美国国库券，对应着上游这个拍卖市场的真实水位。想追踪动态数据，美国财政部的拍卖结果与每日财政报告均为公开来源，本文不引用具体时点数值。
传导进你的钱包之前，链条上有几道弯
从贴现率到链上凭证，中间至少隔三层：底层国债的票息进入货币基金的净值，基金净值（或发行方利息收入进入发行方损益）再决定是否有人分得收益。第一道弯，政府型货币基金以稳定面值加每日分配呈现收益，机构优先级基金按浮动净值申赎，同一份短债收益在不同基金里长得完全不同。第二道弯，主流法币稳定币通常不把利差分给持有人——所谓跟随高利率生息的产品走的是基金代币化或放贷结构，风险结构与持有国库券不可互换。第三道弯，链上收益凭证的条款可能加杠杆、设闸门或改估值频率，上游收益相同不代表下游结构相同。
读利率产品的顺序应当是：先看资产端贴现率与经济数据的关系，再看费用与分配方式，最后才看链上外壳。收益率数字相同而条款不同的产品，压力期的表现会天差地别。本文全部为机制说明，不构成投资建议或收益承诺。
常见疑问
问：国库券拍卖怎么就会影响我的收益？答：拍卖的供给节奏与投标热度决定短端利率的日内与周度波动，货币基金和储备组合的滚动再投资直接吃这个价格。问：直接持国库券和持货币基金哪个更稳？答：稳的含义不同：持有到期锁定价差，基金维持面值体验但承担组合管理，两者也不该与不付息的稳定币互相替代。问：持有生息型链上代币等于间接持有了国债吗？答：法律上通常隔着一层基金合同或放贷安排，你对底层国库券没有直接请求权，压力时期的求偿路径完全不同。
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