一张面孔，三种账本
货币市场基金长期以来给用户同一张面孔：申购一份额，赎回一份额，价格纹丝不动。但按估值方法分，它其实有三种截然不同的账本。固定净值（CNAV）基金的份额永远显示为一元，收益以份额数量增加的方式分配，账面上的“一”是一句承诺；浮动净值（VNAV）基金按资产市值每天重估，净值报出小数点后四位，今天一块零三厘、明天九十九转五；低波动净值（LVNAV）是欧盟制度里的折中方案——日常仍显示固定价格，但要求资产市价与面值的偏离被死死盯住，一旦超出规则阈值，就必须临时切换到浮动计价，阈值等参数以条例文本为准。
欧盟对这三种面孔的取舍写在《货币基金条例》（Regulation (EU) 2017/1131，2017年7月生效）里。条例大幅收窄固定净值基金的生存空间：要么只买政府债券类资产，要么转型为低波动净值模式；给存量基金的过渡期在2024年1月到期，届时绝大多数欧洲货币基金要么转成低波动净值，要么干脆改成浮动净值。换句话说，欧盟认定：一份额永远等于一元这件事，不能再作为面向机构投资者的默认承诺。
为什么监管先对“显示价”下手
这条路线和美国不同。美国证券交易委员会2014年改革、2016年落地，主打机构型优质基金直接浮动计价；欧盟则先造了低波动净值这个中间物，让价格平时不动、压力时自动变脸。两边共同的判断是：只要“稳定面值”和“资产真实价值”之间存在缝隙，挤兑就有了动力学理由——先到的人按虚高的面值赎回，把缩水留给后到的人。价格浮动等于把这根楔子从申购端拔掉。
对稳定币读者来说，这是一面值得多看几眼的镜子。法币储备型稳定币在结构上更像当年的固定净值基金：代币永远标价一美元，储备资产却有市价波动，缝隙靠发行方自担。货币基金走过的一条分工是“价格先变脸、兑付端保持顺畅”，而多数稳定币的设计恰好相反——“价格坚持不动、兑付端承担波动”（二级市场价格先跌、赎回限额或排队随后出现）。两种方案的真实差异不在哪个更稳，而在压力先从哪里漏出来：漏在价格上，用户看得见但可能恐慌；漏在队列上，用户看不见但可能更晚得到钱。
常见问题
问：低波动净值基金在压力时刻会发生什么？ 答：条例设计它自动切换——当组合市价偏离面值超过允许范围，基金必须暂停固定计价、按真实净值申赎，直到修复达标。它不是永久浮动，而是“平时像定存、坏时像基金”。
问：欧盟的固定净值基金彻底消失了吗？ 答：面向政府债的窄通道仍存在，但机构与零售客户能接触到的产品已大面积转为低波动净值或浮动净值；判断某只基金现在属于哪一类，要以基金说明书与最新公告为准。
小结
三种净值对应三种诚实程度：浮动净值实时说实话，低波动净值平时省话、坏时补话，固定净值把实话藏在份额分配里。欧盟用七年过渡期给出一个制度答案：给机构用户的钱，可以难看但不能含糊。稳定币用户评估“面值不变”的承诺时，同样该先问一句：说实话的义务被写在了价格里，还是队列里。
风险提示：本文为机制科普，不构成任何投资建议，不构成对任何资产价格、收益或兑付的承诺。稳定币存在脱锚、赎回受限、合同与法律安排差异等风险；涉及现实资产上链的产品还存在托管、估值与司法辖区差异。购买前请阅读项目原始合同条款，并通过官方渠道核实最新状态。
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