储备基金做隔夜逆回购赚利息，对手方交来的债券抵押品由一家代理银行看管——这就是三方回购。雷曼倒闭曾让这笔以千亿美元计的隔夜链条近乎停摆，此后十年改革重写了折价与合格标准。本文拆解结构、改革史与稳定币读者该盯的三个披露字段。