有些抵押资产在二级市场价格已经跌去一截，借贷协议却仍按接近面值计价，不是预言机失灵，而是资产自带赎回通道撑住了估值。本文拆解赎回权如何给抵押物造出估值地板、地板在哪些条件下会塌、以及协议按面值计价时到底在赌什么。

一种资产刚进借贷市场时，协议通常不敢按它后来的成熟待遇给它定价：小额度、低折算率、短缓冲，用真实使用数据换参数松绑。本文拆解新抵押品的爬坡档位、每档松动的证据门槛，以及这条链上最容易走偏的一处：爬坡由谁决定、能不能被关系户按快进。