美元稳定币的储备常写着“现金与国债”，但世界上大部分美元存量和清算并不发生在美国国境之内。本文解释欧洲货币与离岸美元这一概念的来路、它为什么不受美国国内银行规则直接约束却又离不开美国的清算管道，以及离岸美元市场紧张会通过哪些环节传导到稳定币的储备收益、赎回与换汇成本。

每逢全球美元融资紧张，新闻里会出现多国央行同时启用美元互换额度。本文解释央行间货币互换的法律与操作结构——一边投放本币、另一边提供美元、到期换回并计息——梳理美联储与五大央行常备额度的由来，并说明它为什么稳定的是银行间美元市场而不是稳定币持有人。