USDH 是 Hyperliquid 网络原生发行的美元稳定币，储备由多家机构分别管理与托管，并把一部分链下储备收益回流协议。本文以它为例讲平台系稳定币的三层结构：发行、储备、收益分成，以及这种闭环给持有人新增了什么依赖。