长期资本管理用高杠杆做国债基差与利差收敛交易，1998年俄罗斯违约后六周亏掉绝大部分净值，由纽约联储组织银行接管。本文拆解相关性归一、流动性幻觉与波动率聚簇三条死因，并对照稳定币储备的回购与基差收益结构。