循环借贷杠杆：用抵押物反复借款，放大收益也放大清算风险

结论先说

循环借贷（Looping）是这样一套操作：存入抵押品，借出另一种资产，把它换成更多抵押品再存入，如此往复，用初始本金撑起远大于本金的净敞口。它的收益来自抵押品带来的报酬与借款利息之差，被杠杆放大；同样，价格下跌和利差倒挂也会被同比例放大，并且清算线比看起来近得多。这是一条专业向策略，不适合当作新手第一课。

放大幅度怎么算

假设某资产抵押后可按清算阈值对应的最大 LTV 反复借款，理想化地忽略价格波动和交易成本，净敞口放大约等于 1 除以（1 减 LTV）。LTV 若为 80%，理论上最大放大 5 倍：1000 单位本金最终对应约 5000 单位的抵押头寸和 4000 单位的负债。现实中每一轮兑换都有滑点和 gas，一键循环工具也会给你选择安全档，实际倍数通常低于理论上限。任何声称接近理论极限的倍数，都意味着清算缓冲被压到极薄。

清算线离本金有多近

关键差异在于：不加杠杆时，抵押品跌 20% 才逼近清算；加 5 倍杠杆后，净资产只有 20% 厚的垫子，价格跌约 4% 左右就能把这层垫子打穿一半，跌近 LTV 对应的位置时净值直接归零。换句话说，杠杆借的不是钱，是距离清算线的空间。清算触发和清算罚没的机制细节可以参考 Aave 清算阈值是什么意思？和清算线到底怎么算？清算触发与机制原理。

利率成本：利差不存在时杠杆就是负数

循环借贷的前提是抵押品报酬高于借款利息。这个利差随时在动：抵押品端的奖励会衰减，借款端利率随资金池利用率上升。一旦利差转负，杠杆每一小时都在漏水。评估时不要只看当前两个数字，要看借款利率的历史波动区间，并假设它在你持仓期间向上波动，算你能扛多久。

一次循环的完整操作顺序

以抵押资产 A、借出资产 B 再换回 A 的常见路径为例：

存入 A，确认该市场的 LTV、清算阈值和供应上限。
借出 B，确认借出上限和当前利率。
在链上把 B 换成 A，滑点直接扣减本金。
再存入 A，检查健康因子变化。
重复直到目标倍数或上限触发，记录每一轮的负债与利息起算点。每轮都会消耗价格缓冲，务必在每一轮后确认健康因子仍留有余量，而不是最后一轮再看。

出金路径与退出风险

退出是反向操作：先从 A 换回 B、还债、再提取 A。风险点在于退出时池子里 B 的流动性可能已经变差——大量循环者同时去杠杆时，借款利率飙升、兑换滑点放大，形成踩踏。给自己设好退出预案：什么价格、什么健康因子水平必须开始降杠杆，以及分几步降。

循环借贷适合什么场景、不适合什么场景

适合的场景通常有两个特征：利差来自可验证的结构（例如协议对某资产的长期激励，或质押收益率与稳定借款利率之间存在长期贴水），且执行者愿意为每轮循环支付成本并持续监控。不适合的场景同样清晰：利差来自短期激励或排行榜、市场刚上线参数未经验证、或者你无法做到每天检查健康因子。判断自己适不适合的最简单问题不是“能赚多少”，而是“如果今晚跌 8%，我的仓位在明早几点被清算，我来不来得及处理”。