同一张离岸美元债券，走 144A 只卖给合格机构，走 Reg S 留在美国市场之外流通。本文拆解两条发行通道的规则逻辑、转售约束与到期结构，以及代币化债券选择通道时真正在选什么。本文不构成投资建议。