稳定币与 RWA

坎蒂隆在密西西比泡沫中观察到货币注入有先后顺序，先拿到新钱的人在内卷涨价前完成套利。本文用这个概念解剖稳定币的发行链条：第一批代币流向做市商与激励计划参与者，普通持有者在链条后段，读懂注入顺序比读懂总量更重要。

1983年的银行挤兑模型证明，同一个银行体系可以同时存在信任均衡与挤兑均衡，先到先得的兑付规则是抢跑引信。本文用模型三根杠杆——排队规则、专业监测、状态依赖偿付——解释稳定币挤兑、储备鉴证与一级赎回安排的底层逻辑。

门格尔解释货币如何从物物交换的双重巧合难题中自发涌现：个体为绕开互换死路先换成畅销货，销路最广的商品被自然选择成跳板。本文把他的五条畅销性属性改写成稳定币评估清单，并说明国家与市场在货币里的分工。

凯恩斯把持有货币拆为交易、谨慎与投机动机，鲍莫尔与托宾进一步精化。本文将三分法映射到链上：交易动机看活跃地址、谨慎动机看避险囤币、投机动机看观望头寸，并解释为什么读稳定币数据要先切结构再问总量。

1992年《马斯特里赫特条约》用赤字占比与债务存量两条整数红线筛选欧元区成员，随后十几年里这两条线成了财政工程学的靶子。本文复盘红线的诞生与博弈史，并解释为什么稳定币监管的百分之一百储备阈值正在重复同一堂课。

萨缪尔森1958年的世代交叠模型说明，货币是跨代传递的信心链，没有任何实物锚。本文借该模型解释稳定币如何把法币的信心链条与平台存续链条叠加，给出评估长期持有时逐环核验信心链的方法。

1994年末墨西哥放弃爬行带制，比索暴跌引爆美元短债的展期危机，1995年获国际援助收场。本文拆解货币错配、期限错配与锚的脆弱性如何在一次事件中叠加，并给出对照稳定币储备回购科目的检查表。

长期资本管理用高杠杆做国债基差与利差收敛交易，1998年俄罗斯违约后六周亏掉绝大部分净值，由纽约联储组织银行接管。本文拆解相关性归一、流动性幻觉与波动率聚簇三条死因，并对照稳定币储备的回购与基差收益结构。

复盘美国当时最大的银行倒闭案：富兰克林国家银行如何靠批发性融资扩张、在外汇投机中亏损并隐瞒，储户与货币市场资金如何撤离，最终由欧洲裔美裔银行承接全部存款。这段历史对稳定币的储备独立、资金结构披露与赎回承诺有什么参照价值。

2007年8月起北岩银行因批发融资市场冻结求助英格兰银行，9月14日三方公告反而引来现代英国第一次银行挤提，数天内被取走46亿英镑，次年2月国有化。拆解这场流动性危机的信号机制与信息披露教训。