稳定币与 RWA

意见书薄在页数重在落点。本文给出版本日期、假设清单、辖区声明三处定位法与三个失效场景。

链上基金申购走的是证券化流程：合格投资者认定、白名单登记、定价日净值分配。本文拆解五个站点与"随时可赎"条款的高频陷阱。

订阅与账单是稳定币支付的高频场景。本文对比授权额度、撤销控制与失败重试方案，讲清链上扣款与传统卡组织MIT的差异。

供应量之外看谁在持有。本文讲解地址分类、托管池与功能性集中的区分方法，以及集中度对价格冲击与事件相关的意义。

铸造与赎回主要由授权机构完成。本文拆解 AP 申购套利齿轮、价差收敛机制与 AP 层自身的集中风险。

挤兑时谁先拿到钱？本文对比先到先得与比例分配两种赎回机制的博弈结构，用银行史总结"规则可信比速度快更重要"。

零息黄金的链上生息来自黄金借贷租赁。本文拆解租赁利率来源、对手方违约与储备"净持仓"披露的核验方法。

信用评级机构开始给稳定币出信用观点。本文讲清评的是储备质量与制度强度而非违约概率，以及迁移、顺周期与定义误用三大暗线。

同一笔兑换穿过四层市场各吃一层价差。本文给出点差、深度、时区流动性与时间成本的四项成本框架，以及路径选择的实操方法。

按货币三职能给稳定币打分：局部像货币、整体不是。本文给出三列打分框架，回答"取代还是互补"的定位问题。